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国瓷材料发布2023 年半年报：2023 年1~6 月实现营业收入为18.50 亿元，YoY+6.91%；实现归母净利润为3.19 亿元，YoY-20.83%。

Q2 业绩环比改善。2 季度单季，公司实现营收10.65 亿元，同比增长19.08%、环比增长35.54%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长0.40%、环比增长58.28%。

从收入端来看，主要业务营收有所改善。①电子材料板块：2023 年上半年营收同比下降25.88%至2.85 亿元，受益下游需求持续回暖，公司MLCC 介质粉体销量在上半年环比逐季改善，但相比去年同期仍有差距。②催化材料板块：2023 年上半年营收同比增长64.05%至3.35 亿元，在蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛方面均有突破。③生物医疗材料板块：2023 年上半年营收同比增长0.23%至4.13 亿元，国内外市场推广均持续推进。④建筑陶瓷板块：2023年上半年营收同比增长5.79%至5.50 亿元，陶瓷墨水产销量稳步提升。

从利润端来看，利润率水平已有回升。2023 年上半年公司综合毛利率同比2022 年同期下滑2.3 个百分之至37.50%，但较2022 年4 季度综合毛利率已有提升，同时2 季度单季毛利率已回升至37.64%。我们预期，随着下游需求的持续回暖，叠加公司发展战略的不断落实，公司毛利率水平仍有提升空间。

主营业务板块齐头并进，看好公司中长期发展。随着下游需求逐步回暖，公司将稳固并提升电子材料业务方面的优势，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率。①电子材料板块：公司MLCC 介质粉体和电子浆料产品下游应用领域不断拓宽，有望拉动相关产品需求。②催化材料板块：公司蜂窝陶瓷载体相关产品已实现主要客户的全面覆盖，并配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。③生物医疗材料板块：氧化锆粉体材料和瓷块业务的国内、海外市场开拓均取得积极进展，市场渗透率有望逐步提升。

布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块：

公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板及金属化、光通信陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。

公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。我们维持对公司2023~2025 年的盈利预测，即2023~2025 年净利润分别为6.94、8.53 和10.55 亿元，对应EPS 分别为0.69、0.85 和1.05 元，当前股价对应P/E 值分别为42、34 和28 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

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